公司经过2013下半年至2014上半年的组织和后台调整优化之后,战略聚焦于开展门店互联网化和产品专业化,同时探索跨境电商、金融、REITS等创新业务,自3Q14开始重新步入易购收入快速增长和整体亏损额收窄并逐步扭亏的轨道,基本确认经营拐点。

三季度收入增16%且亏损额收窄,经营拐点出现。公司三季度收入增长15.9%,测算同店增长4.1%,其中线上销售增长52.26%,较上半年(-22%)大幅改善;毛利率提升0.94个百分点,期间费用率增0.96个百分点,以及资产减值损失减少,营业亏损3.66亿元,同比降33.27%,归属净利润-2.86亿元,同比降164.12%,较一二季度4.34亿元和3.22亿元的亏损额有所收窄,确认了三季度的经营拐点。

预计公司未来将聚焦于开展门店互联网化和产品专业化,夯实全渠道转型基础。(1)门店互联网化包括两个核心,一是利用互联网化的工具发展和管理用户,实现有效沟通,二是利用店面平台,通过改善体验和服务,吸引消费者进店。(2)公司定位于专业化的综合平台,以大家电和3C、母婴、家用为主要自营品类,向上游延伸,改善毛利率、提升销量和周转率等,前端引导消费者需求,后端提高供应链效率。

供应商合作模式调整;积极推进跨境电商;创新金融业务。(1)不排除未来放开对供应商的价格和仓储备货限制,而把主要精力放在用户流量和开放数据,权责明晰,收费模式由单一毛利率改为收取佣金、仓储费、配送费,透明化和可对比。(2)公司目前在日本和香港均有网购平台,正在组建美国平台,未来将以美国、日韩为主要商品来源。(3)采用“出售物业后返租”创新资产运营模式,有利于盘活资产,获得现金再投入实体门店和支撑互联网平台型零售商战略转型。

盈利预测与投资建议。考虑到公司经营减亏,以及可能持续推进的“轻资产化”物业处置收益,我们判断公司未来两年将可实现微幅盈利。预测2014-2016年EPS为-0.15元、0.02元和0.02元,各同比增长-400.9%、110.6%和20.9%(暂考虑物业出售的投资收益体现在2015年)。按2014年预期收入为基准,给以线下收入0.5倍PS,参考京东给以线上收入1.2倍左右PS,对应目标市值750亿元左右,折合股价10.16元,“增持”评级。

不确定性因素。新业务推进效果不佳;易购及平台2014-2015年销售额低于预期;市场竞争结构产生不利于苏宁的变化,导致其转型及竞争力展望为负面。

原标题：苏宁云商:聚焦“供应链+物流+用户体验”,经营拐点渐现